编者按｜全球制造业向东南亚国家转移的趋势仍在持续，随着经济的快速增长，人口红利释放，东南亚国家的电力需求巨大。

　　东南亚国家拥有丰沛的水力资源，而大湄公河区域国家更倾向于水力发电的开发，因为水力发电综合成本低，又可避免火力发电的环境污染。作为充分利用水力发电能源的国家之一，中国在水电设备制造上亦拥有全球比较优势。

　　除我国云南省之外，大湄公河流域还覆盖了五个东南亚国家：柬埔寨、越南、老挝、缅甸、泰国，这些国家不仅是一带一路重要节点国家，也都存在水力发电的市场机遇。

　　在日前举行的2016中国国际储能大会上，浙富控股旗下浙富资本总经理姚玮以柬埔寨甘再水电BOT项目为例，解读了东南亚水电市场投资的机遇、风险以及投资回报率。

　　要点

　　1、预计未来三十年左右，东南亚水电市场空间将近5000亿人民币，而且还会有持续的回报。

　　2、东南亚的电力投资环境较为稳定，在东南亚国家，企业的发电政府会照单支付，国家财政进行担保。

　　3、在东南亚投资水电项目，需要在前期做充分研究，包括：流域所牵涉的国家利益，生态影响的评估报告，等等。环评是水电开发最重要的环节。

　　实录精编

　　东南亚电力投资环境稳定

　　“一带一路”战略的核心是创造新的市场、新的需求，找寻新的投资机会，特别是在“一带一路”南线上会创造很多的投资机会。东南亚市场发展非常迅速。未来二三十年，东南亚，特别是印尼、马来西亚等国家，会保持非常高的GDP增速。

　　从需求来讲，跟电力最相关的是GDP，GDP增长越快，电力需求越大，发电环节自然而然就需要配套起来。

　　东南亚国家的城镇人口比率，包括人口的增长情况，现在处于增速非常快的阶段,在全球来讲都是价值洼地。在未来将近30年的时间里，年化能源需求增长率平均达到三个点左右，是非常巨大的市场。

　　水电是清洁、可再生能源，碳排放非常低，具有非常好的蓄能调峰的功能。水电调峰运营成本也非常低。东南亚水电资源非常丰富，这几年虽然有机组在开发，但整体上开发程度较低，与需求对比，微不足道。

　　虽然现在制造业在向东南亚转移，东南亚经济迅速发展，人口红利在释放，但是资金缺口、技术缺口还很大，配套水电站建设的能力非常缺乏，这给水电开发带来了机会。

　　预计未来三十年左右市场空间将近5000亿元人民币，这也是非常大的市场，而且这仅仅是投资的市场，未来还会有持续的回报。

　　通过我们的评估，东南亚国家整体上政治、经济环境还是比较稳定。而且在东南亚国家，企业发出的电政府会照单支付，国家财政进行担保，东南亚的电力投资环境较为稳定。

　　从目前的竞争格局来讲，很多中国企业近水楼台先得月，都已开始在东南亚布局。中国不仅在技术、工程上提供支持，而且会提供资金支持，东南亚很多水电项目的资金都来自中国，因此中国企业在东南亚水电投资上非常有优势。

　　案例：柬埔寨甘再BOT水电项目

　　下面以柬埔寨甘再BOT水电站项目为例，看一下水电投资大概的情况，在东南亚，水电的投资架构在很多能源投资中都适用。

　　从图中可看到，柬埔寨国家电力公司进行采购协议，得到政府各类环评许可，工业矿产能源部签订协议，在政府关系上也非常清晰，而且这个购电协议（PPA）基本上40年照付不议，电价8美分，非常可观。

　　中水建设集团国际工程公司作为投资公司，在当地针对甘再的项目设立一个项目公司（SPV），由中水国际作为EPC总包商进行总包。

　　柬埔寨甘再水电站是中国水电建设集团在境外实施的第一个BOT水电投资项目

　　资金的架构上，资本金的28%中，有一半来自国家开发银行，一半来自自有资金，72%通过中国进出口银行进行全额项目融资，中间会有保险的环节。

　　14%的自有资金，撬动了大概3亿美元的投资项目，回报率非常不错。上网电价8美分，政府承诺购买的电量照单全收，照付不议。

　　全投资年利润率为5.67%，全部投资财务内部收益率达到9.55%，资本金财务内部收益率达到11.08%，与很多国内能源投资的收益率相比，高出很多。

　　项目操作流程：发起人柬埔寨政府会发布公告，选择一个BOT总包项目开发商，然后成立一个项目公司，进行资金的对接，再进行BOT项目的实施，最后移交运营。

　　另外，这个项目牵涉几个重要的环节，柬埔寨国家电力公司EDC必须有PPA（购电协议），这是非常关键的。融资、保险是企业比较看重的，这个项目中由柬埔寨的城建部提供担保。整个项目相对比较稳健，有全程的商业保险。

　　好项目自己运营，以投资拉动设备出口

　　在东南亚投资水电业，央企有优势，民营企业也有优势。与国内水电站相比，甘再项目和印尼阿萨汉项目的平均收益率高出一大截。阿萨汉项目中，全部投资财务内部收益率在9%-12%之间，资本金内部收益率在11%-16%之间。

　　东南亚的水电站堪称“现金奶牛”。这么大的市场、这么大的机会，民营企业更应该发挥自己的灵活优势，对其中最优质的项目进行投资、建设。

　　在柬埔寨，民营企业一般会这么操作：把其中最优秀的项目拿来自己投资，包括设备的拉动；中上的项目，转手卖给别人，卖完以后从国内采购设备；一般的项目，民营企业就不干了，央企或是其他公司感兴趣再介入，基本上是市场化的格局。

　　环评是水电开发最重要环节

　　东南亚也会有些风险。汇率的风险是主要风险之一，不过，东南亚基本上以美元结算，这类风险可控。政治风险也很重要，我们刚刚对国家政局的稳定程度做了评级分类，印尼、柬埔寨的政局非常稳定，新政府上台，经济沿着非常好的轨道前进。

　　生态保护也是很重要的方面。之前在老挝有一个非常大的项目，当时就因为湄公河流域的湄委会反对，停了好几年。这个风险是不可控的。

　　研究具体项目的时候，需要留意，这个流域是不是牵涉各个国家的利益？是不是有决定权？对生态的影响是不是已经有评估报告？这些都需要前期做充分的研究。

　　水电站的环评是水电开发最重要的环节。东南亚有很多好的资源，比如原始森林很多，人口迁徙成本较低。对于环评来说，质地非常好。

　　现在这个阶段，很多水电站的监测、监控水平已经非常先进了，对环境的影响可以做到实时监控。随着东南亚经济发展，发展火电污染更大，他们也会权衡搭配。由于有充沛的水资源，所以发展水电是好的选择，毕竟它是清洁能源。

　　从电力供给看，东南亚电力供应基数很低，增长快；从需求角度来看，东南亚用电存在缺口。比如印尼经常停电，所以印尼的应急发电机卖得特别好而且利润高。

　　所以电力在东南亚绝对是刚需。刚需解决以后，未来在东南亚资源比较充沛的地方，水电一定会占非常高的比重，会比中国占比更高。

　　总体上来讲，从环境、运营成本，盈利前景等角度来看，东南亚国家对于水电投资而言都是巨大的市场。作为清洁能源，作为非常好的低成本储能方式，水电企业未来在东南亚会有自己的一席之地。

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　　（来源：微信公众号iAnalyst/分析师。有删改）

　　嘉宾简介

　　姚玮，浙富资本总经理。具有5年国内外新兴产业研发经历，6年证券研究工作经历，曾任职于广证恒生证券、方正证券。浙富资本为上市公司浙富控股（002266）的控股子公司，后者为中国目前规模最大的民营水电机组专业制造商。

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